天衣无缝！这公司造假：审计、投行没发现 还差点IPO
今天，我们来看一个“天衣无缝”的财务造假案例。它的造假，就像写小说一样，从审计到投行，从专业人士到媒体，全部被蒙骗。直到最后监管层介入，真相才陆续被揭开。
天底下最牛逼的小说家，莫过于此。
振隆特产，这个“准”农林牧渔股，曾四次提交招股书，心急火燎地要上市。
然而，在财务数据被发现猫腻后，又主动撤回，想以此“息事宁人”。
准确地说，它只是到A股门口望了望，就转头回去了，即便如此，还是因为财务造假被监管层揪了出来，作出了顶格处罚。
别人造假都是走“单行道”，要么虚增收入，要么虚减成本或费用，振隆直接来了个“双管齐下”，虚增收入+虚减支出同步操作，以此虚增利润。
具体方式是：虚增销售合同单价+虚增应收账款+第三方回款调整账龄→虚增收入；
同时，虚增出成率+虚减采购单价+不确认存货损失→虚减成本和支出。
这还不过瘾，连它披露的主营业务，都由造假成分。
产、供、销全都有水分，这个造假确实透彻。
更厉害的是，在监管层发觉之前，竟然没有任何人指出这些疑点。
之所以会这样，全因为振隆特产农企+出口的双重特点，不管是采购、还是销售，都不易核查。
“碰这几个财务信号，一定要注意”

1
农业股：为什么是财务造假重灾区

三农问题，一直都是上至中央，下到地方扶持的重点。
因此，农业股（农林牧渔）也占尽了天时地利人和，各种政策扶持，各种补贴加持。
然而，即便如此，农业股还是上市公司中造假事件出现最多的领域之一，实际上，这也和农业股的行业特性有关。
农企的原材料主要是农产品(行情000061,诊股)，一般农产品单价都不高，导致这些企业的毛利率、净利率普遍偏低。
而且，农产品的价格受当年自然条件、供求情况的影响较大，采购价格还得“看天吃饭”，自然会造成业绩波动。对于要求持续盈利的A股和盼着年年赚钱的股民来说，这样的波动是不可接受的。
所以很多农业股上市后要么“弃农从商”，直接搞别的主业去了，有的就想不开，产生了造假的“冲动”，但是冲动归冲动，咋就农企造假最多呢？这也得益于农企有得天独厚的造假“优势”。
一是，农企造假成本低。
造假是需要成本的，不管账面上吹得多凶，税务局可是不敢忽悠的，收入、利润虚增越多，增值税、所得税交的越多。
假如一家一般制造业企业虚构100元收入，那么他需要在确认收入环节缴纳17%的增值税销项税，假设40%毛利率，公司还需缴纳10元的企业所得税，综合起来，企业虚构收入的成本为虚构收入总额的25%—30%。
比如万福生科，2008—2011年累计虚增收入7.4亿，如果它是一个一般的制造业，造假成本将会在2亿元左右，这么造假，还不如不造。[1]
然而这些农企却享受这很大的税收优惠，可以尽情吹，不用担心税收问题。本意为了扶持农业的优惠政策成了这些农企造假的利器。
二是，终端分散，不易核查。
对于农企，尤其是农产品加工企业来说，采购多面向农户或小型农民合作组织，交易对象分散，且多用现金、个人账户付款，还经常会出现坐支情况，从现金流角度几乎无法追查资金的使用痕迹。
三是，农产品本身的特性，导致存货根本无法精细盘查。
比如，水产养殖业，在水里的鱼虾就是存货，总不能把鱼虾都捞上来称一遍重吧？再比如，林业，山上的树就是存货，总不能一棵棵数吧？
这些存货，到底有多少？甚至有没有存货，都是一个很难界定的问题。
四是，自然条件可以助力。
比如，对养殖业来说，禽流感可以成为一个营业外支出的借口；再比如，对林业来说，干旱天气也可以为多计提存货损失制造理由。[2]
靠天吃饭，不仅仅是农企的一个短板，也是他们造假的有利条件。
动机也有，条件也有，也难怪农业股造假案频发，而今天的主角——振隆特产就是利用了这些特点，狠狠套路了一把，而“东窗事发”，就是因为存货上的问题。
2
存货方面，有哪些坑？
存货，是指企业在生产经营活动中为销售或耗用而储存的资产，包括库存、在途和委托加工中的各种原材料、包装物、低值易耗品和分期收款发出商品等。
存货属流动资产，有些企业会用它来调节成本和利润，我们来看看存货可能出现哪些会计问题。
首先，入库时容易出问题。
采购时，违规分摊采购成本。像运杂费，有些会计不按重量或比例分摊计入不同材料的采购成本，而是计入某一种材料；
如果货到票未到，有些会计不暂估入库，也不做任何账务处理，会造成账实不符；
其次，出库时也有不规范行为。
比如或者随意变更存货计价方法，之前用先进先出法，后来又用后进后出发，前后口径不一致；
或者，对分期收款的发出商品，通过多结转或少结转的方式，让利润在不同会计期间转移。
最后，存货的会计核算也容易被瞎玩。
比如在产品明明没完工，却多分配生产成本；
当然，也有人选择调节成本差异率、计划成本、在产品完工程度、摊销方法等；
这些五花八门的玩法，导致存货上有数不清的造假或粉饰机会。
那可咋整？实地盘查啊，不管怎么造假，货得在那里，要是连实际的库存都出了问题，那存货出了问题是板上钉钉的事了。
振隆特产这次造假，还真的在库存上被查出来了。
3
虚构业务，就像写小说一样
振隆特产，做的是“接地气”的事——加工籽仁、果仁。比如南瓜籽仁、松籽仁、开心果、杏仁等。
其中，其中南瓜籽仁、松籽仁是主打产品，营收占比超过75%。
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啥？南瓜籽、松籽都能算特产？这不是大江南北都能吃到的吗？
实际上，它的特产，可不是卖给大江南北的，而是卖到外国的。
我们一起看看，振隆的这些产品，是怎么做出来的，又是怎么卖出去的。
先来看采购，振隆的采购分为两部分：原材料和辅料。
原材料是营业成本的主要构成部分，占比超过90%，主要是南瓜籽、松籽、开心果、杏核等农产品，这些农产品，季节性非常明显，振隆一般在第四季度至次年二月集中采购，而且大多是直接向农户购买。
辅料指的是包装材料和低值易耗品，振隆每月采购一次。
生产上，振隆采取以销定产的模式，接到订单后，再安排生产。
销售上，振隆的产品以出口为主，出口销售的收入占比超过80%。
出口的客户多为贸易商和食品加工厂，客户进口振隆的产品后，再进一步加工，在境外销售。
其中，向贸易商销售的占比越来越高，成了振隆的主要销售渠道。
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这个出口南瓜籽的公司，业绩做得确实还不错，2011—2013年，振隆的营收为5.56亿、6.24亿、7.84亿，净利润为6589万、7293万、8106万。
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可惜，这个金光闪闪的业绩，却是通过造假得到的。就连它的业务，都有水分。
振隆在IPO申请文件中表示，松籽仁、南瓜籽仁是由采购的“籽”加工为“仁”，实际上，这些松籽仁、南瓜籽仁是通过直接采购“仁”加工出来的，而开心果更是采购来了之后直接销售，并没有加工。
所以振隆在招股书中披露的生产上的工艺、流程等都是假的，由于后来的招股书被振隆撤回了，我们并未看到它是如何描述这些南瓜籽、开心果的加工过程。
只不过，业务造假是小事，财务造假才是真的目的。
4
采购端造假：虚减成本
我们前面提到，农企天生有造假的“优势”，这个优势怎么可能被振隆错过，它从出成率（就是成品和原材料的比值）、采购价格、存货损失三个方面套路了一把。
在出成率方面，振隆多次提及自己的技术改造、设备更新提升了出成率，这样一来，生产同样一批产品，消耗的原材料就少了，那结转的成本自然就少了，存货也会相应增加。
这还不够，振隆还调低原材料的采购价格，这样一来，消耗同样数量的原材料，金额就会降低，成本自然也降低了。
原材料消耗量减少，价格又降低，成本自然是降低了。
更为重要的是，振隆的原材料都是在每年第四季度到次年二月集中采购，这么多的原材料，还都是南瓜籽，放在仓库里很容易变质。
这个变质的损失，如果是正常范围内，则计入管理费用，如果是不正常的范围，则计入营业外支出。这俩科目，最终影响的是净利润。
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诡异的是，振隆特产的财务数据中，几乎没有计提存货损失，2013年，振隆的营业外支出仅有300元，而管理费用中的盘亏损失，也只有9.77万。
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通过不确认存货损失，振隆又虚增了一部分存货。
总结一下，2012—2014年，振隆特产分别通过上面三种方法，累计虚增利润7616万，虚增存货数量3254吨，金额7631万。
其中，2012年少结转销售成本1962万，虚增利润1962万，虚增存货数量568.57吨，金额1962万；
2013年少结转销售成本2863万，虚增利润2863万，虚增存货数量1328吨，金额2979万；
2014年少结转销售成本2790万，虚增利润2790万，虚增存货数量1356.6吨，金额2689万。
5
销售端造假：虚增收入
在采购端，振隆利用采购价格、出成率和存货损失虚减了成本，之所以敢这么玩，全是仰仗农业行业采购分散的特点。
而在销售端，振隆又有造假“优势”：境外销售，而且是向贸易商销售。
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这样一来，销售上振隆又有活干了。怎么玩？虚增销售单价。
2012—2014年，振隆特产以虚增合同销售单价的方式累计虚增出口收入8268万。
其中，2012年、2013年、2014年分别虚增收入662万、1，813万、5，792万，虚增利润金额分别占振隆特产当年账面利润总额的8.61%、20.81%、67.33%。
但是，虚增收入之后，对应的现金流怎么办？没有现金，就是老路子了——用应收账款补上。
问题又来了，如果是连续几年造假，应收账款总是要收回来的，这时境外销售的优势又体现出来了——第三方回款，用第三方回款冲抵应收账款，以此缩短账龄。
这个应收账款的玩法，和我们分析过的欣泰电气很像。
只不过，振隆更高明，虚增收入不是用的虚构合同，而是虚增销售价格，这样，核查时不仅要解决这个销售合同有没有的问题，还要解决真不真的问题。
而回款又用的第三方回款，相比直接虚构收回应收账款，这种方式更不易核查。
振隆的这个套路，充分利用了境外销售的“优势”，不管是销售还是回款，国外的客户分散，语言也不同，想整明白真假确实是难上加难。
最后，用个恒等式：收入-费用=利润。
振隆特产通过虚增合同销售单价虚增收入，又通过调节出成率、调低原材料采购单价、未在账面确认已处理霉变存货损失虚减支出，这么一来，虚增的利润分别占2012年、2013年、2014年利润总额的34.13%、53.66%、99.76%。
2014年的利润几乎全是虚增来的，这双管齐下的手法，还真是了得。
6
从哪些信号，能挖出造假猫腻？
本次振隆造假，由于经营模式的特殊性，甚至连媒体都未在之前发出质疑的声音，倒是监管层看出了猫腻。
从监管层对中介机构的处罚看，我们发现财务的异常主要出现在以下四个方面：
1）产能利用率超过100%
2）出仁率逐年上升
3）副料异常减少
4）用电量异常
首先，最逆天的是产能利用率。
根据振隆的披露，2011—2013年的产能利用率为127.48%、125.33%、130.99%。
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这已经不是全负荷生产了，而是超负荷生产，而且是常年超负荷生产，难道机器不需要保养维修？工人不需要停下休息？
振隆并没有解释原因，只是强调产能不足已经严重制约了业务发展，需要募资扩大产能。
其次是用电情况，这也是对制造业企业分析时需要关注的一个点。
2011—2013年，振隆的用电金额为125.14万、209.78万、246.93万。而同期营收为5.56亿、6.24亿、7.84亿。
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营收稳步增长，用电却在2012年翻了近一倍，难道是电涨价了？实际上，电价常年保持在0.8元/度，只可能是用电量暴涨。
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这就不正常了，这部分用电量激增也成了疑点。至于副料和出仁率，我们并没有找到相关信息。
而监管层在信披质量抽查中，发现了这些疑点，随即展开现场调查，在突击盘点存货后，发现了大量原材料霉变，而且出现巨额账实不符。
可见，如果不去现场排查，估计这些疑点都是“未解之谜”了。
毕竟，农企+境外销售，两头都不好核查，振隆如果没在存货上出现漏洞，还真不易被发现。