渠道版权两台吞币老虎机 掌阅科技高营收成了表面文章
以数字阅读业务为主业的该公司固然发展潜力巨大，但净利润却处在下降拐点，而极为弱势的硬件销售及刚刚开始的海外业务亦存在重大不确定性
既便你是一个“纸质情结”极其深重的人，也不得不承认无纸化的阅读时代已经到来，并且，正在真真切切地改变每个人的阅读习惯。
这样巨大的商机自然不会被颇具生意头脑的中国商人错过。2013年以来，腾讯、百度、阿里巴巴、京东等互联网企业纷纷进入数字阅读领域，一个新生行业从诞生日起就被扔进竞争的泥淖中。
无纸化的新兴阅读方式自然带动了电子书的热潮，但自进入2017年以来，市面上电子书阅读器一直没有新品发布。不过，这一平静的局面就在刚刚过去的“六一”儿童节被打破，在国内手机阅读领域用户领先的掌阅科技股份有限公司（下称“掌阅科技”）宣布，将推出其第三款电子书阅读器产品，名为“iReader Light”。
自2008年成立以来，掌阅科技就一直专注于移动互联网领域的数字阅读，相继推出了掌阅书城、爱读掌阅、掌阅iReader、iReader听书等多个系列产品。该公司旗下的数字阅读平台iReader拥有超过5亿的累计注册用户，月活跃用户数量达7800万人。
然而作为一家独立运营的创业型企业，掌阅科技并不具备电信运营商、互联网巨头和电商企业强大的资本实力，这也使其在硝烟弥漫的市场中存在较为明显的短板。为尽快摆脱这一先天不足，该公司于2016年6月份向证监会递交了招股说明书，拟于上海证券交易所上市融资，向社会公众公开发行人民币普通股4000万股，计划将募集所得的10.47亿元分别用于数字阅读资源平台升级项目、数字阅读技术平台升级项目和数字阅读海外开发项目。
《投资时报》记者查阅该公司招股书发现，资金实力的欠缺并不是掌阅科技未来发展的唯一阻力，事实上，该公司在自身业务方面还存在诸多问题。比如，营收占比达九成的数字阅读业务虽增长势头良好，但由其引发的高渠道成本和高版权成本却也使得盈利能力堪忧。此外，该公司新开展的增值服务对业绩贡献并不明显，而正在筹备中的海外业务也面临着巨大不确定性。
营收增净利减
受益于智能移动终端、3G网络的发展，中国移动阅读市场规模扩张迅速。根据易观智库《中国移动阅读市场年度综合报告2015》的研究，中国移动阅读市场规模从2010年7.5亿元迅速增长至2014年88.4亿元。
作为一家以提供数字阅读服务为主要业务的互联网公司，掌阅科技也紧跟市场动向，从渠道用户推广、公司品牌营销两个维度对营销推广进行了加强，不断扩展客户覆盖面和提升客户服务质量。数据显示，2013〜2015年即报告期内该公司年付费用户数分别为2047.93万人、3441.23万人和5111.86万人，增长迅速。
随着用户规模的不断扩大，该公司主营业务收入也持续走高，2013年至2015年分别为2.27亿元、4.20亿元和6.40亿元，年复合增长率达到67.84%。
然而增收未必增利，良好的营收却并未使同期利润呈现出相同趋势的变动，甚至还有所下滑。招股书显示，2013年至2015年，该公司净利润分别为5221.93万元、6418.17万元和3536.40万元，综合毛利率分别为51.48%、50.78%和48.72%。如果说这3年综合毛利率的小幅度下滑尚不足以大惊小怪，但2015年净利润44.90%的下跌率就让人摸不着头脑—不禁想问一句：2015年增长的两亿多营收都去了哪里？
从招股书来看，该公司将净利润下滑的原因归结于营业成本过高。报告期内，公司营业成本分别为1.10亿元、2.07亿元和3.28亿元，处于持续增长的态势。其中影响该公司成本的主要因素是数字阅读业务带来的高昂的渠道成本和版权成本。报告期各期合计占公司营业成本的比例分别为83.12%、83.02%和80.40%。
其中，渠道成本指公司与硬件终端厂商合作，在各厂商销售的智能手机终端里推广公司数字阅读平台iReader，并根据用户使用iReader消费数字内容情况按照一定比例进行分成而形成的支出。报告期内，该公司持续加大了对手机厂商、渠道平台的投入，以不断扩大公司的用户规模，但也使得渠道成本逐年增加。2013年至2015年，该公司渠道成本分别为0.68亿元、1.01亿元和1.44亿元。
在版权成本方面，优质的内容资源已经成为数字阅读平台的核心竞争力之一。由于近年来“大IP（IntellectualProperty，即知识财产）”概念在移动互联网兴起，从一开始的《逻辑思维》到Papi酱，再到最近流行的《微微一笑很倾城》和《择天记》等大批影视剧，成千上万狂热粉丝不容小觑的消费能力使得众多互联网企业对“大IP”趋之若鹜。在此背景下，该公司不断加紧原创IP全版权运营的进程，对版权投放力度逐年放大。2013年至2015年，该公司版权成本分别为0.24亿元、0.71亿元和1.19亿元，已经成为营业成本中除渠道成本以外占比最大的一项成本科目。
值得注意的是，上述营业成本过高而给盈利能力带来的不稳定影响在未来可能会有逐渐加大的趋势。随着该公司所处行业的市场竞争日益激烈，各大数字阅读企业对于产品的市场推广支出均显著增加，因此通过与线上、线下媒体和渠道厂商合作获取数字阅读用户的渠道成本也呈现出逐年上升的趋势。与此同时，随着数字阅读行业的不断发展，各大平台对于优质内容的争夺已经越来越激烈，作者和版权机构的话语权和议价能力有所提高，导致数字阅读内容的版权价格也呈现出了逐年升高的趋势。
创新业务模式存风险
作为互联网数字阅读服务企业，该公司目前的核心业务就是将购买的数字内容通过数字阅读平台提供给用户阅读，实现数字版权的销售。报告期内，数字阅读收入在该公司所有主营业务收入类别中占有绝对地位，各期营业收入占比分别为100%、98.31%和92.54%，为利润的主要来源。
然而随着文学、影视、游戏、动漫等各文化娱乐领域的深入融合，数字阅读服务逐渐呈现出融入到泛文化娱乐产业链中的趋势，因此其商业模式也将不可避免地要进行变革和创新。受此影响，掌阅科技目前的业务布局已经延伸到上游内容创作领域，逐步从单一数字阅读平台向综合数字阅读企业转变。该公司旗下的iReader数字阅读平台在原有数字阅读服务业务之外，也正在积极拓展游戏联运、广告营销、销售硬件产品等增值服务业务。但从营收构成来看，这些增值业务的成效并不明显，2015年合计为该公司贡献的营收尚不足总量的8%。
在新开展的业务中值得一提的是硬件产品业务，该业务收入来自于深圳掌阅iReader电子书阅读器的销售收入。深圳掌阅2015年12月共销售1467台电子书阅读器，实现销售收入109.81万元。作为市面上为数不多的电纸书产品，iReader和其国际竞争对手亚马逊的Kindle各有所长，可谓“豪门”与“新贵”的对决。但众所周知，目前市场上常见的电子书大多是Kindle，其几乎垄断的地位使得不少消费者几乎把Kindle当成电纸书的代名词。仅从天猫旗舰店销售渠道的数据来看，目前iReader几百笔的月销量与Kindle几万笔的月销量还是相去甚远。
此外，该公司目前已组建海外事业部，将着力于发展东南亚、香港、台湾、俄罗斯等周边国家和地区的数字阅读市场，在原有版权供应的基础上，将国内优质版权数字图书推广至海外市场，扩大销售渠道。据悉，此次募集资金用途中也有5137.83万元拟投入数字阅读海外开发项目。
但值得注意的是，由于海外市场的用户习惯、商业环境、监管政策等因素与内地存在一定程度的差异，海外业务的拓展仍需要一段时间的探索和布局，因此该业务的发展速度和经营效果仍存在一定的不确定性，可能会使得海外业务的拓展无法达到预期效果，进而对该公司的整体业务布局和持续经营能力造成不利影响。