多家子公司现亏损 经营区域集中或成漱玉平民竞争劣势
山东医药零售龙头漱玉平民大药房连锁股份有限公司(以下简称“漱玉平民”)冲击资本市场更进一步。
　　根据证监会披露的IPO企业排队情况显示，漱玉平民目前审核状态为“已反馈”。招股书显示，漱玉平民拟募集约10亿元，其中5.08亿元用于营销网络建设项目，2.40亿元用于漱玉平民现代物流项目，0.79亿元用于医药连锁信息服务平台建设项目，1.80亿元用于补充流动资金。
　　据了解，漱玉平民目前仍面临经营区域过于集中的风险，其7成销售额来自于济南一座城市。除此之外，公司在并购扩张中也暗藏风险，其2015年净利下滑达4成，多个销售区域目前仍处于亏损状态。
　　对于并购风险等问题，《中国经营报》记者致电致函漱玉平民，但截至记者发稿前未获回复。
　　近7成销售来自济南
　　漱玉平民成立于2002年5月，是山东省第一家平价药房。截至2016年6月30日，公司及子公司共拥有797家门店，全部为直营连锁门店，其中352家门店拥有医保定点资格。
　　据了解，漱玉平民一直采用区域深耕的稳健扩张策略，形成了旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店渠道网络。
　　记者梳理发现，目前公司全部门店仍集中于山东省境内，其中仅济南一地门店占比就超过一半。据招股书披露，2016年1~6月，济南市场销售金额5.96亿元，占比68.25%，2014年、2015年这一数据则分别高达83.84%和74.85%。
　　尽管公司深耕山东一省，但目前为止尚未覆盖全部市场，公司承认经营区域狭窄已经成为竞争劣势之一。对于业务高度集中隐藏的潜在风险，公司也早有预判。漱玉平民表示：“若未来其他同行业企业进入该区域市场引起过度竞争，或该区域市场消费者消费能力趋于饱和，需求增长速度减缓，将会对公司整体业绩情况造成不利影响，极端情况下，可能导致公司上市当年营业利润下降50%以上。”
　　此外，与跨区域连锁药店相比，漱玉平民在议价能力及毛利率上仍有较大差距。以2015年为例，一心堂、老百姓、益丰药房及大参林的行业平均零售及批发的毛利率分别为39.28%及20.30%，漱玉平民分别为34.19%及4.90%，差额分别为5.09%及15.04%。
　　“公司商品采购金额低于老百姓和益丰药房，导致公司对供应商议价能力弱于老百姓和益丰药房，采购单价成本相对较高。”漱玉平民如是解释毛利率偏低的原因。
　　不过，根据招股书披露，公司此次拟建设的营销网络项目依然着力于既有经营范围，对于“出省”未披露具体计划。例如此次公司打算在济南市新增160家门店，而对于此前被竞争对手覆盖的威海市，公司依然没有增设门店计划。
　　记者梳理发现，漱玉平民目前在山东省内的市场争夺仍然激烈。以烟台市场为例，除漱玉平民拥有51家门店以外，连锁药店山东燕喜堂医药连锁有限公司和山东立健药店连锁有限公司也分别拥有约46家和130家门店，后者更在去年年底获得了天士力大健康产业基金5.8亿元的投资，为进一步的并购蓄力。
　　在医药零售企业不具备跑马圈地条件的时候，深耕细作仍为首选。中国医药商业协会常务副会长兼秘书长武滨对记者表示：“对医药零售企业来说，我认为集中某一区域精耕细作与跑马圈地应该是相辅相成的关系，这两者并不矛盾。”
　　“药品零售行业与商超不同，对于快消品来说地域差异不大，因此全国性的零售企业很多。”武滨表示，“但因为不同区域的用药习惯不同，导致相应的品牌认知差异化极大，因此很少有连锁性的医药零售企业能撑起全国的市场。”
　　并购扩张存隐患
　　据招股书，漱玉平民此次拟投入5.08亿元用于营销网络建设项目，公司将在未来三年以租赁店面的形式在济南、泰安、聊城等城市新增680家直营连锁药店，强化公司业务布局，提升盈利能力。
　　作为山东省内知名连锁药店企业，近几年，漱玉平民一直处于“跑马圈地”状态，公司在2015年曾达到增设门店数量的高峰，数目达到219家门店。不过，同年公司净利润也由2014年的6549万元大幅下滑至4123万元，下滑幅度将近4成。在2016年上半年，漱玉平民的新增门店数目也随之大幅缩水至28家。
　　值得关注的是，记者查阅招股书发现，2015年净利大幅下滑的原因在于其多个销售区域出现亏损。其中，2015年度，公司旗下子公司聊城漱玉、德州漱玉、临沂漱玉、莱芜漱玉、东营漱玉、济宁漱玉、烟台漱玉等全部处于亏损状态，亏损额度分别达到458.68万元、125.65万元、2701.90万元、90.22万元、888.65万元、565.48万元以及47.65万元，而临沂漱玉、莱芜漱玉、东营漱玉以及济宁漱玉在2016年上半年仍未扭亏。
　　而并购增设门店也使得存货大幅增长。数据显示，因新增门店收入较成熟门店低，漱玉平民报告期内库存商品35.66%的复合增长率远高于28.49%的营业收入增幅；截至2016年6月30日，公司存货的账面价值达到3.73亿元，占到公司流动资产总额的47.61%。
　　此外，公司并购扩张中也暗存管理风险。据山东省食品药品监督管理局3月29日的飞行检查情况通报，漱玉平民济南市孙村店和郭店店因非法出售处方药、执业药师不在岗等问题分别处以收回GSP证书，被要求停止卖药及对企业进行约谈的处罚措施。
　　据了解，由于漱玉平民大药房目前进行新店拓展的主要方式是并购重组，未来在扩张中也存在一定风险。“对于公司未来新的并购项目，若公司未能充分开展尽职调查工作，或者在并购后续整合过程中出现业务整合困难、关键管理人员流失、商品品类不符合当地消费习惯等，有可能导致并购绩效远低于公司管理层预期。”漱玉平民表示。