吉华集团经营业绩下滑 持续盈利能力遇阻？
5月9日，证监会披露了主板发行审核委员会2017年第71次发审委审核情况，浙江吉华集团股份有限公司(以下简称“吉华集团”)首发获通过。但证监会就其2017年经营业绩是否继续下滑、降低期间费用增加利润及环境保护等问题提出问询。
　　据招股书披露，主要从事染料、染料中间体及其他化工产品研发、生产和销售的吉华集团，本次拟公开发行股票不超过1亿股，发行后总股本不超过5亿股，募集资金19.18亿元。拟登陆上海证券交易所上市，保荐机构系安信证券。
　　《中国经营报》记者查阅其招股书发现，报告期内(2014年~2016年1至6月)，吉华集团营业收入和净利润下滑趋势明显，且净利润、核心利润与经营性现金净流量不匹配，利润缺少现金流支撑；此外，该公司全资子公司因存在诸多问题被当地主管部门多次处罚。
　　经营业绩不乐观
　　从财务数据上看，报告期内吉华集团营收、毛利率、净利润均出现下滑趋势，经营业绩情况难言乐观。
　　据招股书披露，该公司主营业务收入主要为染料及染料中间体的销售收入，主营业务较为突出。报告期内，主营业务收入占营业收入的比例分别达到99%以上。
　　不过，从其披露的财务数据可以看出，其主营业务下滑明显。报告期内，主营业务收入分别为29.20亿元、29.04亿元和21.50亿元。净利润也出现下滑态势，报告期内，其净利润分别为9.30亿元、7.36亿元、4.29亿元，净利润率分别为31.53%、25.25%和19.88%。
　　记者注意到，吉华集团经营业绩的持续下滑，引起证监会发审委关注。
　　4月28日，证监会在吉华集团首发申请反馈意见文件中，就其主要产品毛利率下滑提出问询。
　　反馈意见显示，2014年~2016年1至6月，吉华集团主营业务毛利率分别为48.65%、41.46%和31.06%，同期同行业可比公司毛利率平均值为44.49%、40.55%和37.70%。对此，发审委提出，让该公司就产品毛利率在2014年后一直下滑的情况，并结合本行业及上下游行业的具体情况进行补充说明，对于未来毛利率是否存在进一步下滑的风险进行说明，说明对公司持续盈利能力的影响。
　　在5月9日召开的证监会主板发行审核委员会2017年第71次发审委会议上，发审委仍提出类似质询：招股书显示，发行人(吉华集团)报告期内净利润和销售净利率持续下降且降幅较大，请发行人代表进一步说明发行人2017年经营业绩(主营业务收入和净利润)是否会继续下滑甚至下降50%以上。
　　吉华集团表示，公司发展受到宏观经济形势波动的影响较大，如果未来宏观经济发生不利变化，公司未来业绩将会产生不利影响。未来，若下游市场需求出现景气度下降或公司不能通过提高染料附加值而消除原材料价格上涨的影响，公司主营业务毛利率及净利率可能存在进一步下降的风险，将会影响公司的盈利能力。
　　利润缺少现金流支撑？
　　除上述经营业绩呈现下滑趋势外。报告期内吉华集团的利润与现金流也存在异常。
　　从财务会计角度看，企业的经营资产、利润与现金流量存在一定的关系。一般情况下，企业的经营资产产生相应的核心利润，而核心利润带来相应的现金流量，否则利润可能不实。
　　据其招股书合并利润报表披露，报告期内吉华集团净利润分别为9.30亿元、7.36亿元、4.29亿元；经记者测算，其表现为经营成果的核心利润分别约为10.88亿元、8.64亿元、4.85亿元；而经营性净现金流则分别为7.88亿元、6.58亿元、5.33亿元。
　　据招股书披露，报告期内该公司每年存货周转速度超过2次。在此情况下，企业良性发展的时候，核心利润应该能产生相应的经营活动现金流量净额。
　　记者测算发现，2014~2016年，吉华集团经营净现金分别约有5.18亿元~8.44亿元、3.79亿元~6.38亿元、0.5亿元~1.95亿元的缺口。
　　在有利润无现金流量的情况下，企业的利润一般会对应相应债权和存货的增加。以2016年为例，记者测算发现，当年该公司回款正常。
　　“因此，可能的情况是利润在一定程度上是由于存货的积压。据招股书合并资产负债表披露，2016年期末其存货约为5.89亿元，甚至是该公司当年年末存货不实。企业利润与经营净现金的缺口基本上表明存货的积压程度。”有财务分析人士表示。
　　与上述分析相对应的是，报告期内吉华集团毛利率和存货周转率均出现下降，其经营风险或将持续积累，对公司可持续盈利能力可能带来不利影响。
　　从招股书披露的财务数据看，报告期内吉华集团毛利率分别为48.65%、41.46%和34.23%，下滑幅度明显；与此同时，该公司存货周转率也在下降，报告期内分别为2.77次、2.62次、2.47次。
　　毛利率在很大程度上反映企业产品的竞争力，而产品的竞争力又是企业竞争力最重要的表现。毛利率高，表明企业产品有较强的市场竞争力，产品畅销，从而存货周转率也高。反之则表明企业产品竞争力弱或存在滞销。
　　有业内人士认为，毛利率下降、存货周转率也下降，表明降价不能有效地促进存货的周转。出现这种状况，一般情况下是因为产品卖不动了，不过也要识别是阶段性问题，还是根本性问题。如果是阶段性问题，可能是政策原因、产品批次原因等；如果是根本性问题，产品可能已经被市场淘汰。
　　子公司多次被罚
　　据招股书披露，吉华集团系由浙江吉华集团有限公司于 2012 年2 月整体变更设立，其拥有江苏吉华、吉华江东、吉华材料、吉华进出口、创丽聚氨酯5个子公司。本次募集资金主要用于“年产 11250 吨高性能分散染料、7500 吨高溶解性高强度酸性系列染料、11250 吨高溶解性高强度直接系列染料、10000 吨活性系列染料项目”“年产3000 吨1-氨基蒽醌技术改造项目”“年产2 万吨H-酸(二期)生产线技改项目”“年产3 万吨活性染料扩能技术改造项目”和补充营运资金。
　　该公司染料系列产品，在生产过程中会产生一定数量的废水、废气和废渣。记者注意到，该公司全资子公司江苏吉华因环保及工伤事故等问题多次被当地主管部门处罚。
　　公开资料显示，2013 年1 月，江苏吉华发生一起职工进行受限空间检查作业时的工伤事故，事故造成2 名职工死亡。事故发生后，滨海县安监局、监察局、公安局、总工会、沿海工业园等政府部门组成事故调查组进行调查。
　　据滨海县政府做出的滨政发(2013)41 号事故结案通知及事故调查报告显示，上述事故的直接原因为检修员工未按规定穿戴安全防护用品，导致事故发生，间接原因为企业安全制度执行、安全措施落实及应急措施执行方面的不到位；江苏吉华对事故负有安全培训不到位、安全责任制落实不到位、安全生产管理及检查不到位等责任。
　　基于上述安全事故，2013 年4 月27 日，滨海县安全生产监督管理局出具《行政处罚决定书》，决定对江苏吉华处以19 万元罚款。
　　2015年12月31日，江苏吉华因变更H-酸生产工艺被盐城市环保局罚款8万元，因未及时申报登记废活性炭等被罚8万元、废活性炭与相关滤饼存在少量混存情况被罚10万元。
　　在主板发审委2017年第71次会议审核结果公告中，证监会发审委对其是否存在因违反相关环境保护及防治污染的法律、法规而受到处罚的情形，环保相关问题是否会对公司的生产经营活动造成重大不利影响提出质询。
　　吉华集团做出风险提示表示，若发生突发事件或在生产流程中处理不当，公司仍存在对环境造成一定污染的可能，从而增加公司在环保治理方面的费用支出。为了进一步达到环境保护的效果，国家和地方政府可能会颁布更新、更严的环保法规，提高环保标准，从而导致公司环保投入进一步加大，影响公司的盈利水平。
　　记者就吉华集团存在的上述问题，向该公司致电、发函采访，但截至发稿尚未收到回复。