川恒化工上会拷问:一个月前后增资 价格为何相差18%?
九鼎系参股企业川恒化工要上会了，不过有些疑惑或将遭受证监会发审委的拷问：
同样增资川恒化工，前后一个月的时间内，价格降幅达18%；
是否存有对赌协议嫌疑；
为何多次违规生产？
存货周转率呈现下降趋势，却为何着急扩充产能？
贵州川恒化工股份有限公司（以下简称「川恒化工」）将于7月4日上会，拟登陆中小板，公开发行不低于4001万股，发行数量占发行后总股本的比例超过10%。
那么，川恒化工的质地如何？能否过会？且看IPO日报逐一分析。
同样是增资，一个月前后价格差18%
据川恒化工介绍，其生产饲料级磷酸二氢钙的国内市场份额和出口数量，以及生产消防用的磷酸一铵的国内市场份额均处于行业首位。
川恒化工在2014年11月，通过增资的方式引进嘉鹏九鼎、九鼎栖霞、嘉泽九鼎合计15000万元并新增注册资本3855.444万元，每股约为3.89元，但在2014年12月湛卢九鼎、嘉赢九鼎合计以2800万元认缴并新增注册资本876.2373万元，每股约为3.19元。
为何在前后不到一个月的时间，每股价格由3.89元降低3.19元，降幅约为18%。是何种原因导致这种现象产生？截至发稿，川恒化工未回复记者的采访。
▲数据来源：川恒化工招股说明书
据了解，嘉鹏九鼎、九鼎栖霞、嘉泽九鼎、湛卢九鼎和嘉赢九鼎均为九鼎旗下的基金，并办理了私募基金备案，于2011年9月、2012年1月分别入股四川川恒化工股份有限公司（川恒化工实际控股股东，占86.38%的股份），并签署了相应的对赌条款。
▲九鼎旗下基金2011年9月、2012年1月入股签署对赌条款 来源：川恒化工招股书
而此次九鼎入股川恒化工是否再次签订对赌条款，不得而知。
过度依赖控股股东？
四川川恒分别在2014年7月、2015年1月，以零对价的方式把商标和专利转让给川恒化工。此外，川恒化工表示，从未将四川川恒受让的商标和专利权确认为无形资产。
▲数据来源：川恒化工2017年招股说明书
与此同时，四川川恒以零对价的方式把富曼磷业100%的股权转让给川恒化工，同时把绿之磷8.61%的股权和生态科技100%的股权转让给川恒化工。
而川恒化工在2014年、2015年、2016年的无形资产别分为8332.06万元、9871.64万元、9624.12万元，并表示无形资产主要为土地使用权，在2015年因收购生态科技增加土地使用权1881.02万元。
存货周转率下降，却募资扩产
此次川恒化工募集23998.94万元用于20万吨饲料级磷酸二氢化钙项目，但川恒化工在2014年至2016年的存货分别为19493.59万元、25239.45万元、28514.70万元，存货周转率分别为3.86、3.70、2.91。川恒化工的存货周转率呈现下降趋势，而此次募集的资金却全部用于扩大产能，很可能导致存货周转率会越来越低。
▲募投项目 数据来源：川恒化工招股说明书
▲合并资产负债表 数据来源：川恒化工招股说明书
▲数据来源：川恒化工招股说明书
一位知名会计师表示，存货周转率越低，可能会使企业变现能力变差，存在业务订单变少的情况。

多次违规生产

川恒化工曾出现多次违法违规情况，却未受到任何处分。
首先，川恒化工在未办理《非药品类易制毒化学品经营备案证明》的情况下，存在经营时使用硫酸、盐酸、三氯甲烷、高锰酸钾和丙酮的情形，虽然后续川恒化工补办相关证明，同时福泉市安全生产监督管理局表示，经营上述化学品过程中未产生严重的法律后果，故不属于重大违法违规，以后也不会对此进行行政处罚。
其次，川恒化工在生产经营磷酸时，并未取得全国工业产品生产许可证，与《中华人民共和国工业产品生产许可证管理条款》等相关法律的规定不符。并于2016年1月8日在贵州省质量技术监督局补办，同时该监管部门表示，川恒化工不存在涉及质量技术监督重大违法违规的行为，不会处以行政处罚。
最后，川恒化工存在未取得排污水许可证而外排污水的情形，但该情况先后于2016年2月、2016年3月经相关环保部门确认并表示，川恒化工不存在环境违法违规行为，同时不会对此进行行政处罚。