55.7倍 创业板28星宿“平均身高”确定

随着特锐德等28家公司的发行工作即将完成，创业板正在由以前的“概念”，逐渐变为现实。从募集情况来看，28只新股的发行市盈率平均为55.7倍，高于主板和中小板的水平。此外，第一、二批创业板发行共计冻结资金合计1.05万亿元。
　　动态估值水平仍可接受
　　按发行后的股本来计算静态市盈率，创业板公司普遍较高，投资者对此也较为顾虑。发行市盈率最高的鼎汉技术高达82.22倍，最低的上海佳豪也超过40倍的水平。28家的算术平均发行市盈率达到了55.7倍。
　　不过，考虑到创业板企业高成长的特征，同时也考虑到08年企业经营或多或少受到全球金融危机的影响，考察其动态估值或许更为合理。
　　我们整理了各家公司的09年预期业绩，并据此计算了其动态市盈率。统计显示，28家公司平均市盈率为37.4倍。结合其预期成长性判断，这一估值水平尚可接受，并未出现明显高估的情形。
　　就具体公司来看，华谊兄弟、南风股份、爱尔眼科、乐普医疗、网宿科技、亿纬锂能等6家公司的动态市盈率在40倍以上，其中华谊兄弟最高，达到57倍，而其它5家公司均在50倍以下。考虑到上述公司所处行业的良好前景，以及公司在行业内的领先地位，机构投资者询出如此高价也可理解。
　　不过，真正的股价风险还在于上市之后。毕竟发行价已在很大程度上反映了公司增长预期，创业板首批企业上市后如果遭到大幅炒作，过高的估值势必透支其成长性，则二级市场介入的风险很大。
　　资金分流影响有限
　　创业板推出后将形成主板、中小板与创业板三板齐发新股的态势，投资者难免对融资压力比较担心。不过，我们对于新股融资压力还应辩证看待。
　　创业板发行集中，导致冻结资金规模较大，仅已经披露中签率的第一、第二批创业板新股冻结资金合计就达到了1.05万亿元。其中，募集资金较多的神州泰岳和乐普医疗冻结资金均在1000亿元以上。
　　不过，创业板企业规模较小，融资规模也相对较小。我们注意到，创业板第一批10家公司合计融资66.8亿元，第二批9家公司合计融资42.7亿元，第三批9家公司合计融资45.3亿元。总的融资金额虽达到154.8亿元，但也不足中国中冶一家公司189.7亿元的融资规模。事实上，真正决定市场融资压力的只是沪市大盘股的融资节奏和规模。
　　我们认为，创业板企业进行IPO，不仅市场资金分流有限，而且也积极支持了中小企业的发展，将对我国经济结构转型、产业升级起到不容低估的作用。
　　盈利能力与成长性突出
　　28家创业板企业的行业分布并不主要集中于信息技术与医疗保健行业，事实上，数量最多的是工业类企业，多达11只，而信息技术与医疗保健类企业分别为7家和6家。另外还包括3家可选消费类企业和1家材料类企业。可以预见，创业板并不排斥传统行业，只要行业符合国家发展战略和产业升级导向，而且成长性良好的企业，都有望跻身创业板。
　　从财务数据来看，28家企业整体呈现出显著的盈利能力和成长能力，反映出管理层优中选优、着力打造创业板旗舰阵营的努力。统计07年、08年及今年上半年的平均毛利率可以看到，11家企业的平均毛利率在50%以上，乐普医疗最高，达到78.5%。再看07年、08年平均营业利润增长率，12家企业在100%以上，9家企业在40%-100%之间。
　　不过，对于高成长我们也应持理性的预期，毕竟，受限于行业竞争、经济波动、市场开拓等因素，中小企业要保持连续高增长也是一个极大的挑战。单看08年营业利润增长率，保持50%以上增速的企业只有10家，而且立思辰等5家企业仅有个位数增长，甚至还有中元华电、金亚科技呈现负增长。
　　从2009、2010年预期增长率来看，平均增长率在40%以上的公司为10家，其中宝德股份、鼎汉技术、神州泰岳分别为80%、77%和69%。不过，也有11家公司的平均增长率低于30%。
　　代码 名称 发行价格(元) 首发市盈率(倍) 中签率(%) 今年中期销售毛利率(%) 08年营业利润同比增长率(%)
　　300001 特锐德 23.80 52.76 0.81 34.73 263.39
　　300002 神州泰岳 58.00 68.80 1.22 72.50 54.97
　　300003 乐普医疗 29.00 59.56 0.76 81.70 34.12
　　300004 南风股份 22.89 46.24 1.18 30.92 57.66
　　300005 探路者 19.80 53.10 0.54 45.52 97.62
　　300006 莱美药业 16.50 47.83 0.50 35.84 19.00
　　300007 汉威电子 27.00 60.54 1.02 61.84 30.83
　　300008 上海佳豪 27.80 40.12 0.73 49.35 28.38
　　300009 安科生物 17.00 46.83 0.39 69.93 54.15
　　300010 立思辰 18.00 51.49 0.65 27.99 6.38
　　300011 鼎汉技术 37.00 82.22 1.10 50.09 22.93
　　300012 华测检测 25.78 59.95 1.26 64.26 8.67
　　300013 新宁物流 15.60 45.48 0.75 46.75 2.92
　　300014 亿纬锂能 18.00 54.56 0.70 30.69 9.83
　　300015 爱尔眼科 28.00 60.87 0.89 57.85 46.98
　　300016 北陆药业 17.86 47.89 0.77 35.93 4.89
　　300017 网宿科技 24.00 63.16 0.97 35.54 36.95
　　300018 中元华电 32.18 52.62 1.15 58.15 -5.31
　　300019 硅宝科技 23.00 47.96 0.69 42.58 65.91
　　300020 银江股份 20.00 52.63 - 25.14 52.93
　　300021 大禹节水 14.00 53.85 - 24.35 36.40
　　300022 吉峰农机 17.75 57.26 - 12.31 94.09
　　300023 宝德股份 19.60 81.67 - 37.66 35.15
　　300024 机器人 39.80 62.90 - 25.44 25.78
　　300025 华星创业 19.66 45.18 - 43.50 10.64
　　300026 红日药业 60.00 49.18 - 77.37 71.10
　　300027 华谊兄弟 28.58 69.71 - 47.02 60.73
　　300028 金亚科技 11.30 45.20 - 37.03 -12.00
（钱龙天地编辑整理）